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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《中际联合点评报告：海外业务增长强劲，海外、多领域拓展打开成长空间》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为39.58元。

中际联合(605305)
事件：4月21日晚间，公司发布2022年年度报告
业绩基本符合预期，2022年实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%
2022年公司实现营业收入7.99亿元，同比下降9.45%；归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动、下游装机不及预期所致。其中，高空安全升降设备营收5.44亿元，同比下降14.86%；高空安全防护设备营收1.93亿元，同比下降9.52%；高空安全作业服务营收5653万元，同比增长123.65%。2022Q4单季度实现营业收入2.38亿元，同比下降8.1%，环比增长18.5%；归母净利润0.23亿元，同比下降54.9%，环比下降48.5%。
盈利能力短期承压，2022年毛利率、净利率同比下滑4、6.84pct
盈利能力：2022年销售毛利率、净利率分别约43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4单季度销售毛利率45.25%，同比增长18.35，环比增长4pct；销售净利率9.74%，同比下滑10.09pct，环比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：风机招标价格持续下行叠加同行竞争加剧，产品价格下降；2）成本端：公司基于长期发展考虑加大人力资源、研发方面投入，薪酬支出显著增加。费用端：2022年期间费用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中，销售、研发、管理费用率分别约13.93%、8.99%、7.77%，分别同比提升3.98、2.58、2.53pct。
海外业务增长强劲，海外、多领域拓展有望为公司打开成长空间
分行业：2022年公司风电行业营业收入约7.92亿元，同比下降9.61%，营收占比99.05%，仍为公司主要下游；其他行业营收约183.84万元，同比增长9.02%。2022年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。分区域：2022年公司内销4.81亿元，同比下降33.93%，营收占比60.19%；外销3.12亿元，同比提升109.25%，营收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要产品累计获得欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证、北美UL认证等128项国内外资质认证，为进一步海外拓展夯实基础，公司海外业务营收有望维持较快增长。
2023年业绩拐点向上；长期看好公司海外业务、后市场服务及多领域拓展
短期来看：2023年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖。公司安全防护产品原材料占比较高近80%，大宗原材料价格同比有所下降，公司成本端压力缓解，盈利能力有望修复。长期来看：公司持续加大在海外市场、其他领域拓展，叠加风电后市场运维空间广阔，将打开公司成长空间。
盈利预测
预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E22、15、11X，维持“买入”评级。
风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域扩展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为10.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中际联合（605305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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