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投资要点

核心观点：美国二季度经济增速大超市场预期，市场对美国经济信心又有增加。我们采用名义美债收益率减通胀来反映目前的实际利率水平，根据计算而来的实际利率6月份刚刚转为正值，此前一直处于历史超低水平，对投资、消费等仍有很强的促进作用，是美国经济超预期的一个重要原因。未来，经计算的实际利率可能会逐步上行，对经济促进作用会减弱，甚至起到抑制作用，美国经济超预期的可能性估计会逐步下降。

美国经济再超市场预期。美国2023年二季度GDP环比折年率季调后初值2.4%，超市场预期，前值2%，预期1.8%。此前，虽然一季度GDP环比折年率初值为1.1%，修正后的终值上调为2.0%，上修幅度大超市场预期，预期1.4%。至此，美国经济在2022年一、二季度连续两个季度环比负增长后，GDP环比折年率已连续四个季度维持在2%以上。从2023年二季度美国经济来看，居民消费和私人部门投资分别拉动GDP增长1.12%、0.97%，政府支出拉动GDP增长0.45%，净出口拖累GDP增速0.12%。服务消费具有韧性，是二季度增长的主要动力。

我们计算出的实际利率处于低位。若以十年期国债收益率减CPI测算实际利率，尽管美联储自2022年3月起开始快速加息，当时计算出的实际利率为-6.37%，是历史极低值；2023年1月为-2.87%，5月份为-0.43%，6月份为0.75%，刚刚转正。历史上， 2008年7月低点为-1.59%，2011年9月低点为-1.92%；2009年7月高点为5.18%，2015年6月为2.26%。2023年一季度以及二季度计算的美国实际利率仍处于相对低位，对投资、消费仍然是促进作用。

未来如果通胀下行，名义利率保持相对稳定，则利率对投资、消费等的促进作用可能会减小，甚至起到抑制作用。因此，我们预计未来美国经济超预期的可能性会下降。金融条件并未恶化，芝加哥联储全国金融状况指数2023年6月为-0.27，已连续4个月下行，1980年以来的分位数水平在62.8%，当前来看金融条件并未因为较快的加息，以及较高的名义利率而恶化。

美国就业韧性或将面临拐点。从结构上看，美国就业韧性的支持主要来自服务业，计算机和数学等行业近几个月就业人员已出现负增长。但数据显示服务业招聘需求也已开始下降，这可能预示着职位空缺率会加速下降。从跳槽概率和接受外部职位概率等指标来看，失业率和职位空缺率的关系可能会向均值靠近，随着职位空缺率的下降，失业率的上行可能会逐步加速。

下周关注：中国7月制造业PMI；欧元区二季度GDP；美国ISM7月制造业PMI；欧美7月Markit PMI终值； 美国7月非农就业。

风险提示：地缘政治风险；海外金融事件风险。

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